极易电商港股IPO：毛利率逐年下滑且行业垫底 靠“节衣缩食”增厚利润能否撑起18亿估值？

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：君

　　2025年6月18日，极易电商正式向联交所递交上市申请，计划在港股主板上市，整体协调人包括中信里昂证券（保荐人）、招商证券（香港）、建银国际、光大证券（香港）、中泰国际证券。

　　据招股书披露，极易电商计划将本次募集资金用于技术及研发计划、扩展品牌资产管理与IP商业化运营业务、产业链内的潜在并购机会、营运资金及其他一般公司用途。

　　近年来，极易电商的营业收入虽持续增长，但2024年的增速暴跌至个位数，后劲不足。同时，极易电商的毛利率逐年下降，且远低于同行业可比公司，盈利空间有限。

　　累计融资近5亿元 最新估值超18亿元

　　据招股书介绍，极易电商是中国领先的数字零售综合运营服务商及丝路电商服务商。公司同时也是AI与数智驱动的品牌资产管理商，致力于以数智科技与高效运营驱动品牌成长，成就品牌价值。基于跨境电商和全球数字贸易新格局，面向众多卓越零售品牌和全球市场，公司依托自研的AI智能体平台和丰富的行业知识，为全球品牌提供一站式数字零售综合运营服务，助力品牌实现高效增长。

　　根据弗若斯特沙利文，按2024年GMV计，极易电商在中国数字零售综合运营服务商中排名第二，在中国电商运营服务商中排名第五。2024年，极易电商的跨境进口电商运营GMV达到人民币74亿元，在中国电商运营服务商中排名第一。

　　极易电商成立至今共完成7轮融资，融资总额49650万元。

　　2018年1月的A轮融资，京东邦能以2500万元对价认购极易电商166.67万元注册资本，折合15.00元/注册资本。11个月后的A+融资，极易电商的估值翻了4倍，为61.65元/注册资本，A++轮融资继续升至66.38元/注册资本。2020年4月，极易电商开启B轮融资，估值迎来高峰，达到139.39元/注册资本。

　　2022年1月B+轮融资姗姗来迟，彼时极易电商的估值断崖暴跌至42.80元/注册资本，仅为B轮时的三分之一。2023年11月的C轮融资，又小幅回升至48.86元/注册资本。

　　递表前一个月，极易电商开启Pre-IPO轮融资，沃博联广药基金同意认缴73.36万股未上市股份，占认购完成后公司约2.17%股权，对价为4000万元。据此计算，极易电商目前的估值为18.43亿元。

　　毛利率持续下滑且行业垫底

　　招股书显示，极易电商主要通过品牌至消费者的解决方案（可进一步细分为线上渠道经销模式及运营服务模式）和品牌至企业的解决方案向品牌合作伙伴提供数字零售综合运营服务。其次，公司也向品牌合作伙伴提供品牌资产管理与IP商业化运营服务以及其他服务。

　　截至2025年6月10日，极易电商已累计与全球超过200个大健康、美妆个护、大快消、家居及家电等多个品类的品牌开展合作，其中大多数为国际头部知名品牌。公司的收入主要来源于销售大健康及美妆个护产品，其中来自大健康品类的收入占公司同期总收入的比重分别为45.5%、39.3%及44.0%。

　　2022-2024年（下称“报告期”），极易电商分别实现营业收入11.17亿元、13.56亿元及14亿元；毛利分别约为1.94亿元、2.09亿元及2.02亿元，毛利率分别约为17.36%、15.38%及14.45%；录得净利润3758.3万元、2487万元、4982.2万元。

　　收入端，2024年极易电商的营收虽实现增长，但增速暴跌至3.3%，上年同期为21.32%。

　　具体到各业务板块来看，品牌至消费者的解决方案所得收入由2023年的9.74亿元减少13.4%至2024年的8.43亿元。极易电商解释称，由于考虑到投资回报率较低及市场对其产品需求波动等多项因素，公司战略性地终止与若干大快消品牌的合作，导致线上渠道经销模式所得收入减少1.43亿元。虽然极易电商加强了与高端美妆品牌合作伙伴合作及在美妆个护领域持续扩张，但运营服务模式所得收入仅增加了0.13亿元，远无法抵消终止与快消品牌合作导致的收入缺口。

　　同时，品牌资产管理与IP商业化运营所得收入由2023年的0.75亿元减少40.2%至2024年的0.45亿元，主要是由于战略性地终止了通过某些渠道与该业务板块若干利润率相对较低的品牌合作伙伴的合作。即便如此，该业务板块的毛利率也仅略微上升了1.2个百分点。

　　唯一实现增长的业务板块为品牌至企业的解决方案，所得收入由2023年的2.82亿元大幅增加75.3%至2024年的4.95亿元，占总营收的比重由5.7%跃升至35.3%，是极易电商2024年总营收保持正增长的核心原因。

　　利润端，2024年极易电商的净利润虽同比翻了一倍，但增长并非源自内生动力，而是得益于降本增效。

　　近年来，极易电商毛利率持续下滑。2024年品牌至企业的解决方案的收入大幅增长，占总营收三成以上，但毛利率仅为个位数5.4%，远低于其他业务板块。同时，占公司一半以上收入的线上渠道经销模式的毛利率从15%下降至12.9%，贡献的毛利大幅减少28%。

　　同时，极易电商的毛利率远低于同行业可比公司。报告期内，电商服务行业的平均毛利率分别为39.74%、40.87%、43.05%，总体呈上升趋势，与极易电商截然相反。从上图不难看出，极易电商的毛利率在电商服务行业是名副其实的“吊车尾”，其港股同行宝尊电商的毛利率超过70%，两者呈现出断档式差距。

　　不过极易电商的净利率却并未垫底，而是处于中游水平。报告期内，极易电商的净利率分别为3.36%、1.83%、3.56%，显著高于宝尊电商、丽人丽妆，略高于凯淳股份，但较青木科技、壹网壹创、若羽臣仍有较大差距。

　　造成这种现象的主要原因系极易电商的费用率较低。报告期内，极易电商的期间费用率[=（销售费用/营销开支+管理费用/行政开支+研发费用/研发开支）/营业收入*100%]仅为11.84%、10.79%及10.01%，逐年下降；而同行业可比公司的期间费用率均值却达到30.51%、33.07%、35.29%，逐年上升，与极易电商的变动趋势截然相反。

　　具体来看，极易电商的销售费用率极低，各报告期分别为6.40%、6.16%及4.86%，且逐年下降。2024年极易电商的销售费用由上年的8355.6万元减少18.50%至6810.1万元，其中员工成本、仓储费用分别同比减少21.56%、33.44%。

　　此外，营业成本、管理费用中的员工成本也分别同比减少了1.14%、11.18%。这是否意味着极易电商2024年进行了大规模裁员，抑或大幅降薪？对此，公司仅在招股书简单解释为“采用AI技术提高了运营效率”。

　　反观同行业可比公司，除凯淳股份外，其余5家上市公司的销售费用率均在上升，增速最快的是青木科技，3年累计上升近10个百分点。即便是费用率最低的壹网壹创，也是极易电商的2倍。

　　值得一提的是，极易电商2024年净利润增长还与“减值魔术”有关。2022、2023年，极易电商分别确认贸易及其他应收款项减值损失312万元、919.3万元，2024年转回减值损失237万元。

　　研究表明，2024年，电子商务服务行业竞争进一步加剧，呈现“技术驱动型”与“低价渗透型”双重挤压态势。一方面，头部平台通过AI技术赋能供应链管理、精准营销等环节，形成服务效率与成本控制的“护城河”，导致中小服务商面临技术迭代滞后、服务同质化的生存压力；另一方面，新兴电商服务商凭借轻资产模式及区域性低价策略快速抢占下沉市场，部分企业采取“补贴返利”等竞争手段，加剧行业价格战风险。

　　面对电商服务行业日渐白热化的竞争态势，极易电商靠“缩衣节食”实现利润增长的日子还能持续多久？