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■ 苏向杲
近日，险资频频举牌港股公司引发市场广泛关注。中国保险行业协会数据显示，今年上半年，险资合计举牌17次，其中14次标的为港股上市公司。此外，中国保险资管业协会近日向业内下发的调研数据显示，63%的保险机构计划2025年加大港股投资规模。
截至今年一季度末，险资运用余额近35万亿元。手握巨量资金的险资机构为何频频举牌港股公司并计划加大投资？笔者认为，背后有四大逻辑。
其一，估值洼地中的价值再发现。
低估值是险资举牌港股相关标的的重要原因。今年上半年，恒生指数上涨20%，沪深300指数上涨0.03%。同时，截至6月30日，恒生指数市盈率（10.7倍）仍低于沪深300指数市盈率（13.1倍）。更具说服力的是，今年上半年恒生AH股溢价指数虽然下跌9.13%，但截至6月30日该指数仍达129.94，意味着同一股票A股价格比H股溢价29.94%。尽管A股与H股在投资者结构、流动性和政策环境方面存在差异，但较高的AH溢价指数说明H股处于估值洼地。
值得思考的是，近年来AH溢价指数长期维持在120至160区间，为何险资今年扎堆加仓港股？关键在于利率环境和投资市场变化促使险资机构重估港股价值。在当前低利率、优质固收资产稀缺的背景下，港股的高股息优势成为价值投资者的“压舱石”。例如，近两年国有大行H股股息率普遍维持在5%左右，部分能源股股息率甚至超8%，对长期资金吸引力很强。对具有负债匹配压力的险资而言，此类资产是穿越周期的核心配置。
其二，港股市场有大批优质企业。
近年来，尤其是去年以来内地优质企业持续赴港上市，叠加港股中的科技股、消费股持续活跃，是险资看好港股市场的重要原因。一方面，腾讯、美团、小米等科技龙头深入产业互联网、AI大模型等战略领域，构筑了港股科技集群，成为经济的创新引擎。另一方面，在消费升级长周期中，港股消费板块亦具独特价值。安踏、李宁等品牌通过全球化提升溢价；海底捞等成为餐饮文化“出海”标杆；新式茶饮、潮流IP探索全球增长点。这类企业连通内地市场与国际运营，其模式创新与品牌价值造就了独特的投资价值。
其三，资产配置多元化与风险分散的战略选择。
从保险资管实践来看，分散化理念仍是长期投资准则。由于港股国际化程度高，其资产价格波动与A股不同步。通过动态平衡两地持仓，险资可显著降低投资组合整体波动，提升风险收益率水平。此外，增配港股契合险企全球化布局需求。香港拥有成熟的金融基础设施和法律环境，是险资国际化资产配置的关键枢纽。近几年险资通过港股通等方式投资亚洲新兴市场，降低了对单一市场的过度依赖。
其四，新会计准则下的财务适配性。
目前，不少头部险资机构已实施IFRS 9及IFRS 17两大会计准则，大部分险企最迟须在2026年完成会计准则切换。新准则下，险企若将股票资产计入FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）账户，则股价波动会导致利润表的不确定性大幅提升；而如果保险机构将股票资产计入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）账户，则每年股息能直接算作收益。在此背景下，险资增配高股息港股并计入FVOCI账户，能够平滑业绩波动并获取稳定收益。
总之，险资频频举牌港股上市公司，不仅仅是资产配置的技术调整，也是对中国资产投下信任票。险资加仓港股既增强了自身收益弹性，也促进了港股的价值重估，更为“中国资产全球定价权”夯实了基础。
