专题：人均消费达138元 巴奴毛肚火锅冲击港股IPO
转自：V观财报
近日，巴奴毛肚火锅母公司巴奴国际控股有限公司（下称巴奴国际）递表港交所，向港股IPO发起冲击。
提到巴奴毛肚火锅，很多消费者的第一印象是“贵”。巴奴毛肚火锅人均消费和利润几何？透过招股书外界可探知一二。
人均消费150元
在招股书中，巴奴国际给自己的定位是“品质火锅”。“我们是中国最大的品质火锅企业，凭借对产品主义的极致追求和差异化定位，以‘毛肚+菌汤’为招牌产品，成为中国品质火锅市场的绝对领导者。”招股书写道。
招股书援引弗若斯特沙利文资料称，中国火锅市场相对分散，按2024年收入计算，前五大参与者所占市场份额约为8.1%。按收入计，巴奴毛肚火锅为中国火锅市场第三大品牌，于2024年占据0.4%的市场份额；中国品质火锅市场也相对分散，按2024年收入计算，前五大参与者所占市场份额约为9.1%。按收入计，巴奴毛肚火锅为中国品质火锅市场最大品牌，于2024年占据3.1%的市场份额。
招股书显示，2022年、2023年、2024年，巴奴毛肚火锅顾客人均消费分别为147元、150元、142元。其中，一线城市顾客人均消费分别为183元、179元、165元；二线城市分别为150元、150元、141元；三线及以下城市分别为126元、128元、123元。
2025年第一季度，巴奴毛肚火锅顾客人均消费有所下滑，整体从上年同期的148元降至138元，降幅约7%。其中，一线城市由上年同期的176元降至159元；二线城市由148元降至138元，三线及以下城市由128元降至119元。
即便如此，巴奴毛肚火锅仍比其他火锅品牌要贵。相关公司年报数据显示，2024年，海底捞自营餐厅顾客人均消费为97.5元，呷哺集团旗下呷哺呷哺、凑凑分别为54.8元、123.5元，九毛九旗下怂火锅的顾客人均消费为103元。
在招股书中，巴奴国际反复提到了一个词，即“产品主义”。
“‘产品主义’是杜中兵先生始终坚持的核心理念。他长期专注于品质火锅赛道，带领团队深入原产地甄选优质食材，精心打造每一道菜品，赢得顾客口碑。”巴奴国际称。
杜中兵是巴奴毛肚火锅创始人，2001年，他在河南安阳开设了第一家火锅店，并创办品牌“巴奴”。2009年，杜中兵将巴奴总部搬至河南省会郑州，开启了全国化发展之路。2012年，巴奴正式更名为“巴奴毛肚火锅”，突出毛肚这一道火锅头牌产品，确立品牌战略和差异化定位。
在招股书中，巴奴国际晒出了巴奴毛肚火锅的“菜单哲学”：从毛肚出发的产品主义之路。
根据招股书，巴奴毛肚火锅已形成“一王一后十二大护法”经典菜品，其中“一王一后”即毛肚、野山菌汤，其中新西兰冰鲜毛肚是“选用新西兰天然牧场的牛肚，由门店员工在桌边进行现场剪切并呈上餐桌”，野山菌汤“只选用云贵川高海拔地区的野山菌作为主要原料，每天在餐厅大火现熬”。
“十二大护法”则是巴奴毛肚火锅具有原创性或特定供应链优势的特色菜品，包括“吃天然草、喝天然水，自然生长约180天”的内蒙草原羔羊、“与农户定向种植，田间自然生长，带根吃”的笨菠菜、“井水灌溉，自然生长，带根吃的活体豆芽”井水黄豆芽等。
招股书显示，2022年、2023年、2024年及2025年第一季度，巴奴毛肚火锅“一王一后十二大护法”的销售额分别占同期总销售额的49.8%、48.0%、47.9%及49.6%。
以2024年巴奴国际23.07亿元的收入计算，巴奴毛肚火锅“一王一后十二大护法”一年卖了约11亿元。
需要注意的是，2023年，巴奴毛肚火锅曾卷入“天价土豆”舆论风波。在招股书中，巴奴国际也提到了该事件，称2023年公司子公司之一因在菜单中标注一款土豆菜品硒含量资讯时使用了可能引发误解的营养成分表述，被当地市场监管机构处以人民币6万元的罚款。该子公司迅速纠正问题并配合调查且已悉数缴付罚款。
“我们已实施全面的质量控制系统，我们对供应链中的参与者及我们的门店进行定期及抽样检查。”巴奴国际称。
利润几何？
招股书显示，巴奴国际所有餐厅均采用自营模式运营，截至2025年6月9日，其在中国39个城市拥有145家自营餐厅。
从门店分布来看，截至2025年6月9日，巴奴国际在河南区域拥有53家门店，在其他区域拥有92家门店。按城市等级划分，除在一线城市开设的31家门店外，该公司在二线及以下城市共设有114家门店，占餐厅总数的78.6%。
巴奴国际绝大部分收入来自餐厅运营相关服务，另有小部分收入来自销售调味品及食材等。以2025年第一季度数据为例，该公司餐厅运营相关服务收入占比达98.2%。
2022年、2023年、2024年及2025年第一季度，巴奴国际分别实现收入14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元及7.09亿元；年内利润-519万元、1.02亿元、1.23亿元及5516万元。同期，该公司经调整净利润分别为4146万元、1.44亿元、1.96亿元及7668万元；经调整净利润率分别为2.9%、6.8%、8.5%及10.8%。
2022年、2023年、2024年及2025年第一季度，巴奴国际门店经营利润率分别为15.2%、21.3%、21.5%及23.7%；整体翻台率由2022年的3.0增长至2025年第一季度的3.7。其中2025年第一季度，该公司一线城市门店的门店经营利润率为20.7%，二线及以下城市门店经营利润率为24.5%。
对比其他上市火锅品牌，2024年，海底捞核心经营利润率为14.6%，翻台率为4.1；九毛九旗下怂火锅店铺层面经营利润率为8.6%，翻台率为2.9。
另据Wind数据，2024年，海底捞、呷哺集团、九毛九的净利率分别为11%、-8.4%、0.7%。
从同店销售额来看，2023年，巴奴国际同店销售额同比增长22.6%，2024年则同比下滑9.9%。巴奴国际解释称，同店销售额主要受翻台率及顾客人均消费影响，2024年公司通过积极调整产品组合扩展客群等，致使顾客人均消费从2023年的150元减少至2024年的142元。
2025年第一季度，尽管顾客人均消费从148元降至138元，但随着同期翻台率从上年同期的3.1增至3.6，该公司同店销售额依旧录得了2.1%的增长。
年报数据显示，2024年，呷哺集团旗下凑凑餐厅同店销售额同比下滑32%，呷哺呷哺餐厅同店销售额同比下滑23.3%；怂火锅同比下滑31.6%；海底捞同比增长3.6%。
巴奴国际提到，当前行业竞争日益加剧，不少餐饮企业为缓解成本压力、增强价格吸引力，倾向于在食材选用和制作工艺上进行成本控制。而公司始终坚持产品主义理念，对产品品质进行严格把控，持续引领并深耕品质火锅市场。
（文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。）
